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把握基准面长期布局港股市场“十倍”价值股

来源:M6米乐官网登录    发布时间:2024-09-30 05:02:30

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  流动性具有“离岸性”,资金流向由外资主导;基本面则是“在岸化”的,中资股盈利与国内经济相关。但对于多数港股的参与者而言,这种“二元现象”徒增了信息不对称性,加上汇率和全球政局的扰动,使得市场的波动大为增加。

  大部分投资者是厌恶波动的,内外部环境的纷繁变幻提高了风险补偿要求,也压抑了港股的估值体系。尽管港股已经是全球估值最具吸引力的市场之一,但大家对于港股的风险收益要求是极为“挑剔”的——不乏认为港股是典型“价值陷阱”的声音;此外,大家对于低估值的港股中长期内能轻松的获得稳定回报仍缺乏信心。“印象流”来看,港股似乎是一个“估值低、波动高、回报平淡”的“夹层市场”,收益稳定性比不上美股,论估值弹性又比不上A股,可谓“食之无味,弃之可惜”。

  事实果真如此吗?数据胜于雄辩——如果用一个“放之四海而皆准”的简易公式衡量权益资产回报率,即“总回报率=EPS Growth * PE Growth + 股息率”,那么在港股超过45年长周期内,投资恒指可以在一定程度上完成13%的年化复合回报,其中盈利增长和高股息是最主要的贡献因子,可以称为人类投资史上难得的复利奇迹。尽管2000年以来恒指的年化复合回报降至5.5%,但仍是回报极为稳定的新兴市场。

  其一是“形而上”的:和美股类似,投资的时间坡道足够长,则估值的地心引力足够大,价值的“钟摆运动”更具规律性;而由于盈利增长和高实际回报的驱动,港股长线仍具备投资价值。

  其二是“形而下”的:就个股而言,只要估值围绕均值不出现过度偏离,一个护城河较宽的行业赛道、稳定持续的盈利、良好公司治理、较高股息率等要素,是诞生“长跑冠军”的重要条件。而一旦找准了目标,最佳策略就是长期持有,甚至在“黑天鹅”出现后,正是开始考虑左侧介入的良好时机。

  正如马克·吐温所言:“虽然历史不会重演,但历史却会押着同样的韵脚”。或许对于港股市场而言,最重要的韵脚就是价值的“钟摆运动”和估值的均值回归。我们本篇报告是海外投资“长线”系列的首篇,“以美股为鉴,以历史为镜”,探讨港股的长期投资价值。

  自上而下来看,恒指长期实现高复合回报,是全球被动投资长河中璀璨的明星;而自下而上来看,背靠中国经济快速的提升的强劲基本面,港股自然也诞生了不少“长跑冠军”。

  我们选取了2000年后上市,上市至今涨幅超10倍,最新市值超500亿港元的大市值牛股,共有15家公司合乎条件,其中腾讯控股上市至今涨幅最大,累计上涨超450倍。按照上市以来涨跌幅由高到低排位,其他还包括中国生物制药、新奥能源、申洲国际等。

  如何精准定位港股中的“长跑冠军”?从策略角度,我们可就其背后的统计特征进行简单归类。我们把全部港股按上市以来表现,分为涨幅超10倍、涨幅1-10倍、涨幅0-1倍,以及上市至今破发分成四组,“长跑冠军”的特质包括以下方面:

  第一,行业分布特征:2000年后,消费与科技占主导。全部港股涨幅超10倍的个股中,房地产行业公司最多,但多数地产公司上市时间较早;2000年以来,上市后涨幅超10倍的个股,大多分布在在科技与消费两大板块;

  第二,上市时间特征:好公司“历久弥香”。港股市场是一个成熟理性的市场,优秀公司更多依赖“时间的累积”,复利的力量让好公司享受股价“长牛”。从统计数据分析来看,港股中约60%的“十倍股”上市时间超20年;而近10年内上市,且上市至今上涨超10倍的公司仅有5家;

  第三,市值规模特征:大公司胜出,“仙股”无人问津。港股“长跑冠军”多为大市值龙头,港股中近40%的“十倍股”市值大于500亿港元,而港股小市值“仙股”无人问津,即使短期资金炒作推动股价爆发,但持续性通常较差;

  第四,成长性特征:营收和净利润增速更高。港股“十倍股”营收、业绩增长更高,并且和股价趋势存在一定正相关性,持续“高成长”的公司投资回报较高。

  第五,盈利能力特征:更高的ROE,更高的实际回报。2002年以来的多数时间内,港股“十倍股”ROE中枢要高于其他样本,这点和美股的经验类似,高ROE是高实际回报的前提。

  第六,估值特征:股息率、PE和PB的优势并不明显,但胜在估值波动率小。从数据分析来看,港股中的“十倍股”高股息率特征不显著(但高于破发个股),甚至于整体PE、PB水平要高于其他样本,意味着低估值可能不是决定股价“长牛”的必要条件。但尽管如此,“十倍股”的估值低波动率特征较为突出,降低了不确定性。

  事实上,无论是“自上而下”,还是“自下而上”的维度,都可验证港股相比别的市场的优势,比如高股息率、低PE/PB、稳定的实际回报和ROE;而港股的劣势大多数来源于于其“离岸性”特征,比如受海外市场和汇率波动影响较大、信息不对称导致的不确定性等。

  那么,从“长线”的角度,如何理解港股的投资价值,并择机布局?从策略角度提供参考,我们提议首先要合理规划利用好“估值锚”——所谓“估值锚”,是围绕中国名义GDP增长、合理股息率和实际回报(ROE-Rf)的价值“钟摆”,基于估值“均值回归”规律(尤其是PB的回归),利用估值的极端情形择机进行“长线”布局。

  而其次,若涉及到个股选择,港股“长跑冠军”的统计规律和案例可提供一些投资思路,我们总结如下:

  第一,把握基本面。一个护城河较宽的行业赛道、稳定持续的盈利增长、相对高的ROE中枢、良好公司治理、合理股息率、较低PE/PB波动率等要素,是诞生“长跑冠军”的重要条件。

  第二,长期持有。一旦找准了最优“长线”投资目标,只要估值围绕均值不出现过度偏离,最佳策略就是长期持有,甚至在“黑天鹅”出现后,正是开始考虑左侧介入的良好时机。

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